北交所一周年：新股定价趋向合理投资人参与各有特色【开源北交所研究】

　　截止9月23日，北交所共111只股票，首日出现破发数量为33家占比29.73%。而进入2022年后新上市32家公司中，首日破发数量为8家占比下降至25%。月度数据趋势更为清晰，2022年5月后破发比例进一步降低。新股涨幅上，上市后20交易日及60交易日平均最高涨幅分别为58.23%/62.91%。

　　2022年北交所上市新股定价水平有所下降。北交所整体111只公开发行价/停牌价指标平均值为0.77，而2022年上市的32只股票中平均值仅为0.65有所下降。同时2022年有62.5%的新公司将发行价相对新三板期间停牌价的比例定在75%以下。发行PE方面，2022年上市新股的PE值在25X以下的共25只股票，占比78.13%，较北交所整体70.27%的比例更为集中，极端情况减少。

　　北交所上市公司集中于生物医药、化工新材料、TMT、高端装备制造、大消费等五大行业产业集群，共计96家占总数的86.48%，集中度高。其中高端装备制造有45家，占比达41%是最为集中的行业。从各家投行的保荐项目行业分布来看，高端装备制造/TMT行业为最集中的两大行业。另从发行市盈率定价以及平均融资规模来看中信建投、开源证券、安信证券、申万宏源等北交所头部券商经验丰富且具有较强的发行能力，平均融资总额领先。

　　从2022年3月以来战略配售情况来看，私募基金参与战配共124次，其后是券商资金42次，公募基金15次及发行企业的上下游企业14次。值得注意的是，保险和期货系资管也各参与了1次战略配售，北交所新股战略配售的机构类型正在逐渐拓展。从盈利状况来看，截至最新，私募基金战略配售累积浮盈最高，其次是员工持股计划、上下游企业、券商自营等。券商中，开源证券参与战配最多。由于2022年北交所新股不乏“小巨人”及上市定价偏理性，持续参与策略反而可更好获益。

　　截至2022年9月23日，北交所共上市111只新股，其中2022年年内共上市32只新股。从新股发行后首日涨跌幅以及发行后各阶段股价表现分析，我们发现2022年上市的32家新股的首日破发率较前期有所下降。

　　在北交所整体111只股票中出现首日破发情况的股票数量为33家，占比29.73%，而在2022年内上市的32家新股中，首日破发数量为8家，占比下降至25%。同时从月度首日破发比例数据来看，2022年出现新股破发的月份其月度破发比例同样相较2021及2020年相比有所降低。行业方面，信息系统集成、农林牧渔、资源行业等冷门行业新股破发情况较多。

　　同时从上市后20交易日及60交易日的最高涨幅数据可以发现，2022年上市的新股平均最高涨幅分别为58.23%/62.91%，投资者赚钱效应较明显。

　　2021年北交所开市之处市场情绪较高，新股涨幅受情绪推动作用较强。2021年共13只股票上市首日涨幅超过100%，而这13只股票的20个交易日内最高涨幅均超过180%，60个交易日内最高涨幅均超过200%。高涨的市场情绪推高了新股股价表现。

　　市场情绪回归理性后，2022年破发率仍有所降低。相较2021年北交所开市初期高涨的市场情绪，2022年受外部环境影响，市场情绪回归平静，新股上市后还获得良好的表现与定价中枢合理有关。

　　北交所新股上市受新三板交易期间可流通老股及上市前停牌价影响较大。北交所新股发行与沪深市场具有明显的不同：在北交所上市前，企业需要从在新三板挂牌满一年的创新层产生，因此在新三板挂牌期间由于融资增发股份或竞价交易，产生了较多的非大股东的流通股份。在北交所上市后，持股比例10%以下的投资人（持股比例5%以上需提前披露后）所持有的原新三板流通股份并不受限售影响，上市当日即在北交所交易，因此新三板交易的停牌价格与北交所公开发行价之间的比例关系会对上市后新股股价表现产生一定影响。

　　2022年以来，新股发行价相对停牌价的折价水平上升。将发行价/停牌价作为指标进行统计可以发现，在北交所整体111只股票范围内这一指标平均值为0.77，而在2022年上市的32只股票中这一指标平均值仅为0.65，产生较大下降。同时各月指标显示，2022年以来发行价/停牌价指标值产生下降，新股发行相对老股的折价水平有所提升。

　　发行价高于停牌前价75%，数据显示上市后破发比例会提升。2022年发行的新股中，62.5%公司的北交所发行价相对新三板停牌价比例定在75%以下，相对2021年的46.34%以及北交所整体49.55%的水平均有所提高。通过分别统计发行价/停牌价指标值在0.75破发情况，我们发现排除没有交易或停牌前股价异常大幅上涨的特殊情况，发行价/停牌价高于0.75的股票在上市后出现破发的比例相较于0.75以下的公司有所升高。2022年指标值0.75以上的新股出现破发的比例为83.33%，相较于0.75以下的公司破发比例高28.33pct，超过2021年23.68 pct及整体18.8 pct的水平。

　　2022年北交所新股发行PE更集中于25X以下，极端情况减少，定价趋向合理。通过统计新股发行平均PE分布我们可以发现，2022年上市新股的PE值在25X以下的共25只股票，占比78.13%，较北交所整体70.27%的比例有较大上升；同时市盈率在30X以上的仅有2家，占比仅6.25%，相较于整体16.22%的比例产生较大下降。

　　2022年北交所新股发行PE对应行业PE均值60%~100%水平。从发行PE与对应行业平均PE比较来看，2022年北交所新股发行PE/行业PE比值向60%~100%区间内集中，其中25%的公司集中于60%~70%区间。而北交所总体范围内，指标值在60%~70%区间内的公司占比为17.12%。同时，发行PE超过行业平均PE的新股发行数量占比下降至18.75%，极端情况减少。

　　新股定价水平趋向合理，2022年以来上市后股价表现较好。发行价/停牌价以及发行PE两大指标表明，2022年上市的新股其定价水平较北交所整体水平有所下降，定价水平更趋向理性。因此在2022年后，新股首日破发率有所下降，参与新股申购的投资人相对之前获益情况有所改善。

　　共有43家投行承担过北交所新股发行承销保荐，从发行数量来看中信建投、安信证券、申万宏源、开源证券、中泰证券分别为前五位，保荐数量分别为13/11/9/7/5家。现阶段北交所上市保荐券商CR5为40.54%，已经形成相对优势。

　　从行业方面来看，已上市北交所公司行业主要集中于高端装备制造、TMT、化工新材料、大消费、生物医药等五大行业集群，其中高端装备制造行业有45家，占比达41%是分布最为集中的行业。五大行业共占据96家企业，占比达86.48%。

　　保荐券商初现优势行业范围。总体来看，高端装备制造及TMT行业仍为券商保荐最集中的两大行业。中信建投TMT及高端装备制造行业较多；开源证券共保荐7家，高端装备制造占据4家。

　　北交所头部保荐券商拥有更强发行定价能力。发行市盈率和融资总额体现保荐券商的定价以及发行承销能力。保荐券商的发行能力强意味着新股发行时的市盈率定价和融资总额可以更高。不过过高发行PE定价对上市后续表现造成一定影响。

　　募资总额CR5达45.64%，头部券商领先。累计募集总额前五位券商分别为中信建投、安信证券、申万宏源、国信证券、开源证券，累计募资额分别为26.36 亿元、19.11 亿元、18.44 亿元、16.72 亿元、16.56亿元，融资总额CR5达45.64%。

　　其中，国信证券凭借保荐贝特瑞单只融资16.72亿元，中信建投证券、开源证券等是通过较多的保荐数量积累实现总融资额领先。

　　综合发行定价及融资总额两方面分析，北交所发行保荐已经有部分券商在定价能力，平均融资总额，参与保荐的项目数量等方面经验丰富并初露头角。

　　战略配售主要参与者为私募，新增保险及期货系资管机构入场。从2022年3月以来，北交所上市新股的战略配售情况来看，私募基金是参与新股战略配售最频繁的机构，共进行124次战配投资；其后是券商资金，共计投资42次；公募基金15次，上下游实体企业14次。值得注意的是，新增保险和期货系资管资金各参与了1次战略配售，参与北交所新股战略配售的机构类型正在逐渐拓展。

　　从盈利状况来看：截至9月23日，私募基金为战配参与最频繁的机构，战略配售累积浮盈最高，共计1.01亿元。其次是员工持股计划、上下游实体企业、券商自营等。

　　私募基金中，参与频率较高的分别有：深圳市丹桂顺资产管理有限公司、晨融系列私募基金以及青岛稳泰私募基金管理有限公司，分别参与战配21次、22次、6次。其中，深圳市丹桂顺资产管理有限公司获得受益最多，共计2408.11万元；青岛稳泰私募基金管理有限公司则盈利1968.25万元。

　　券商资金中：开源证券为参与战配最多，共参与18次投资，盈利也较高。公募基金中，南方基金和汇添富基金各进行了4次战配投资，而广发基金参与海泰新能战略配售。

　　2022年北交所新股不乏“小巨人”及定价偏理性，持续参与策略可更好获益。通过统计单次投资盈利超过500万的战配案例可以发现，由于2022年受发行定价趋于理性及北交所新上市公司中不乏赛道新、市场地位高的一批专精特新“小巨人”，持续参与策略对战配投资的盈利有重要贡献。例如，丹桂顺通过昆工科技以及海泰新能两只新股战配共计盈利1760万元，占总盈利的73.09%；青岛稳泰通过邦德股份战配盈利1837.85万元，占总盈利的93.37%。另还有邦德股份、惠丰钻石等一批专精特新公司，因此长时间持续参与战略配售是机构投资者把握住盈利机会的有效手段。

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