科技股迎破发潮，投资有风险，打新需谨慎？
我们到底应该如何看待近期出现的破发现象？
编者按：本文来源专栏罗超频道，经授权转载。
对于优秀的企业来说，上市破发与否不重要，重要的是成功上市。很多优秀企业上市后股价都曾破发或低迷过，但它们都成功募集到了可观的资金，同时有了更加持续准确的估值模型，打开了新的融资通道，将源源不断的资金补充到产品、市场与研发中，持续增长。
6月30日奈雪的茶在港交所上市，如外界预期，上市即破发，股价大跌超过10%；前几天上市的每日优鲜在上市当日股价便遭遇重挫、更早前上市的水滴当日收盘价9.7美元，较发行价跌19.17%；怪兽充电上市当日守住发行价次日破发；满帮上市当天收涨13.16%，几个交易日后股价跌至16.15美元，相较于发行价下跌15%。
首日不破发，隔几日破发……“破发”成了新上市企业的梦魇。投资者曾经偏好的“打新”不再躺赚而是血亏。那么，我们到底应该如何看待近期出现的“破发”现象？
为什么“破发”潮会忽然出现？
破发最直接的原因是股票定价高，投资者掏钱意愿弱、能力差，这跟大环境有直接关系。
上市的企业多，募集的资金多，资本市场的整体资金有限，股价上不去，破发潮就会出现。“卖方”市场时，股价更容易涨上去，“买方”市场时，股价就很难涨上去。
2018年，资本市场“疯狂”。2016年，美股市场一共只有105宗IPO，数量创下7年来新低；融资总额188亿美元，创2003年以来最低水平。在经历2016年的低谷后，2017年美股上市公司达到174家，2018年达到193家，其中中国企业37家，远超2017年的23家。港股发生了类似的现象。
2018年包括美团、小米、腾讯音乐、拼多多、哔哩哔哩、爱奇艺、蔚来汽车在内的64家互联网公司上市，映客上市当天港交所准备了四面锣，两家公司一面锣共同敲钟，成为港股奇观，接着没过几天，7家公司同一天登陆美股，其中三家是中国科技企业：极光大数据、拼多多和灿谷。
结果呢？有数据显示2018年科技新股上市后的破发比例为80%，上演了一轮科技股破发潮。
在大量企业密集上市后，资本市场就会进入低谷，因为优质企业供给变多，市场从“卖方”市场进入到“买方”市场，就跟楼市一样：如果库存多时房企会打折促销求着你买房，销售是孙子；如果房源紧俏你拿着钱不一定买得到房，地产销售可能还要“喝茶费”，销售成了爷。
现在，房产供给多，投资客意愿弱，中介是孙子。
照此逻辑来看，奈雪的茶等新上市公司的破发，可能只是新一轮破发潮的起点。
科技股大盘本身就不景气。美股大盘不断创新高，但主要得益于价值股复苏的推动，科技股（除了半导体外）在经历2020年的疯狂后，到2021年2月春节期间就到了顶峰，近半年都在回调，包括特斯拉、阿里、腾讯等头部企业的市值相较于最高点已缩水至少两三成。
更可怕的是，供给太多。叮咚买菜、知乎、满帮等公司在纽交所上市时都能看到笑得最开心的“右一女生”，她是纽交所中国区首席代表杨旭。
杨旭在去年11月底接受媒体采访时，说中概股下半年“非常强劲”，虽然赴美上市公司数量跟2019年差不多，但“今年至今共融集约120亿美元，大约是去年的4倍。”每家上市公司的平均融资规模2020年大概是4.6亿美元，2019年只有1.3亿美元，她总结，“中概股以前可能是买方市场，今年我们是一个绝对强势的卖方市场，中国企业有机会去挑选这个市场上最懂企业、最愿意长期支持企业的机构投资人。”
半年后形势已变。优质公司供给多了，投资者意愿弱了，市场成了买方市场，大概率会出现破发潮。
“破发”与“疯狂”都只是浮云
我们将时间线拉长一些来看就会发现，破发的不一定是坏公司（但也可能是），不破发的不一定是好公司（但也可能是）。
首日不破发过几天可能破发，就算前期暴涨，长期来看则可能比破发还要惨。
今年1月雾芯科技（悦刻母公司）在纽交所上市，开盘暴涨104%，直接触发熔断停牌，随后恢复交易，盘中股价最高涨幅达158%，收盘涨145.9%，市值458亿美元，创始人汪莹一跃成为中国女首富，可惜好景不长，今天这只股票市值跌至136亿美元，只有最高点1/4 。
今年2月快手在港交所上市，开盘暴涨193%，盘中最高涨200%，总市值达1.41万亿港元成港股第六大公司有风险，打新需谨慎？，后来市值一度冲到2500亿美元左右，现在快手市值只有1000亿美元，相较于最高点已腰斩。
今年2月荣联云在纽交所上市，打着“中国SaaS企业美股第一股”的头衔上市后股价暴增，上市当日大涨200%，股价48美元，市值76.73亿美元，现在股价7.95美元，市值13亿，不到最高点1/8。
类似于快手、雾芯科技、荣联云这样的上市当日或早期表现“华丽”，后来却大幅缩水的股票不胜枚举，高位入场站岗的投资者的账面浮亏，比打新破发的损失要多得多。
今年2月前后快手科技股迎破发潮，投资、雾芯科技与荣联云等公司上市后股价短期内暴涨，正是科技股“巅峰”时刻，环境好时，大家日子都好过，但风光却只是暂时的。
相反，有不少破发的公司实现了逆袭。
蔚来汽车2018年上市即破发，股价跌破6美元，历史上股价最低只有1.19美元，后来成功逆袭，2020年一度达到66.99美元的高峰，最新股价依然有50.34美元；
拼多多2018年上市当天守住发行价，接着连跌4天，5天后破发跌破19美元，在回到发行价与跌破发行价的多次拉锯战后，2020年拼多多股价冲高到212美元，最新股价133美元，增长超过10倍。
……
《商业与生活》在《那些年的破发股，后来都怎么样了》一文中有过梳理：2018年上市的互联网公司中：美团上市后三个月跌去40%，小米在一年后被腰斩，众安在线、阅文集团、平安好医生等跌幅均曾超过50%，如今这些公司的股价均已回到发行价上方，且是三年前的数倍甚至十倍以上。
几乎可以确定的是，当企业股价长期萎靡不振，很少有投资人可以“忍痛持有”三年；几乎同样可以确定的是，当投资企业的股价终于重振雄风后，也很少有投资人可以在“解套”后依然有定力等待数倍甚至十倍的增长，B站、美团、特斯拉等公司的投资者应该都有感受。
要不怎么说，赚钱的人总是少数呢？
“破发”与“疯狂”无关长期价值
企业上市是否破发，短期股价表现如何，与企业价值并无直接关系。港交所集团行政总裁李小加对此曾做过科普：“不少投资者常有一种误解，认为破发的都是坏公司，好公司股票是不会破发的。其实，新股是否破发与上市公司的质地优劣并无必然关系，破发的参照系只是IPO时的发行价，只是投资者不断根据市场冷暖、估值高低调整预期的一种自然反应。”
破发与否，一个是股票定价，一个是市场预期。股票定价高、募集资金多，市场预期低、拿钱投票的人少，股价就会下跌乃至跌破发行价。市场预期又跟很多因素有关，如估值体系的变化、市场环境的变化、货币政策的变化等等。
一家公司真正的价值，需要时间的检验，这生动地反映了那句老掉牙的至理名言：“市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。”
当然，企业的价值也是动态变化的。2018年上市后破发的优秀公司如拼多多、美团、蔚来汽车等，两三年后市值实现数倍增长，既是价值在时间下的“显影”，更得益于其业绩的极速增长。因为优秀的公司一直在拼命地创造价值，公司业务规模相较于招股书均已实现数倍增长，比如美团2017年营收339亿元，经调整后亏损28.53亿元，2020年收入已达到1147.94亿元，同比增长17.7%，全年经营溢利为43.3亿元，年内溢利为47.7亿元。
因此看一家公司的长期价值如何，不需要过于关注其股价一时半会的波动，“破发”与“疯狂”都不重要，短时间的利好、利空同样不重要，上市后翻几倍的不一定就值得长期投资，上市后破发的不一定就不值得长期投资。投资者要擦亮眼睛认真看，回归到基本面去研究这家公司，这家公司所处的赛道的成长性，看好了投资就不用在乎一时半会的股价表现，不需要盯着看了，这些都是价值投资的基础逻辑，这里就不废话了。
面对“破发”潮时，创业者们也变得纠结，有的决定减少募集资金，有的干脆终止上市流程。
在看到每日优鲜的股价表现后，叮咚买菜调整上市策略，砍掉七成发行规模，将发行的ADS数量从原计划的1400万股削减至370.2 万股，募集资金减少，上市当日勉强守住发行价，其创始人兼 CEO 梁昌霖在上市仪式上强调：“叮咚买菜上市不是为了圈钱，从上市的那一天起，让我们忘记股价，做时间的朋友，创造长期价值。”企业上市直接目的不就是融资吗？圈钱不过是换个说法而已。
Soul在预计上市日的前一天突然官方公告称“经过慎重思考，管理层先暂停IPO的定价流程。”同时表示“公司收到了其他资本运作的可能性”，上市对其当前来说已不是最优先的融资考量。
对于优秀的企业来说，上市破发与否不重要，重要的是成功上市。美团、拼多多、蔚来汽车等优秀企业上市后股价都曾破发或低迷过，但它们都成功募集到了可观的资金，同时有了更加持续准确的估值模型，打开了新的融资通道，将源源不断的资金补充到产品、市场与研发中，持续增长。
站在公司经营角度来说，上市让企业更加透明，帮企业建立更严格的治理体系，利于企业健康成长；上市后员工期权有了退出路径，员工有了盼头，企业也可吸纳更多优秀人才；对于一些行业的企业来说，在主流市场成为上市公司也会成为品牌加分项，有利于业务发展。
只要企业有足够的自信，上市了只需要认认真真做好自己的事情即可。只要能够不断创造价值，得到市场认可只是时间问题。流水不争先，争的是滔滔不绝。股价不争先，争的是持续增长。