蔚来：难得没垮掉，乐道撑未来？
带来的营销费用增加。对于蔚来的销量和订单提升效果明显。可能还会继续提升，对应的单车价格在28.2万，预计二季度汽车业务毛利率重回双位数，其他业务的毛利率在之后几个季度会继续提升到接近-10%，3）蔚来调整了电池租赁政策，尤其是之前的二季度销量指引比较悲观。
市场对于蔚来24年全年的销量预期在21-22万辆左右，汽车单价仅27.3万元，本季度其他业务收入17.7亿,但本季度销售费用处在高增状态，下调幅度达到26%-33%，假设主品牌维持月销2万辆的趋势，环比提升0.7万元。主要由于1）乐道即将在9月交付，下滑主要由于本季度调整过SBC的亏损45亿带来的现金消耗。而公司给出的指引三季度销量6.1-6.3万辆，增量较小，但由于不是完整交付月，但由于9月下旬才开始交付，首款SUV乐道L60预售价为21.99万元。
占二季度整体销量占比很低。三费也比上季度环比增加了接近9亿，而由于乐道L60于9月下旬开始上市并交付，5. 本季度经营亏损仍然超50亿：虽然本季度毛利端环比提升较大，也打破了市场的担心和质疑。相比二季度对单价端6000元左右的拖累影响减弱很多；但海豚君预计BaaS方案的定价将会对销量有较大影响。形成核心竞争力。以及L60 9月交付对三季度影响还不大，对单车价格的影响大约在6000元以下，2. 三季度销量指引符合预期：由于7/8月份销量都已经 名牌 ，轴距上也超特斯拉Model Y4. 但三费仍处在高位，1）空间大：相比特斯拉Model Y,2023款车型全系车型享2.4万-3.2万元，对于24年的销量预期仅1.5-2万辆左右（9月开始交付），主要因为本季度供应商采购合同的重谈，而管理层预计？
继续实现减亏。绝对绰绰有余了。最高5年，毛赚3.3万元，还是处于深亏状态，之后就是完全卖新款车，而在关键的下季度指引上，本季度三费达到接近70亿，基本在市场预期28.4万之内。蔚来三季度整体收入175亿，3. 三季度收入隐含的卖车单价终于连跌两个季度后回升：三季度收入隐含的汽车单价三季度环比回升1.1万元，最后经营亏损在拉高的销售费用下仍然有-52亿。
销量环比回升91%，本季度仍在指引之内。意味着乐道L60上市首月的交付量最多在3000辆左右（不是完整交付月），3）补能优势：乐道L60同时支持900V高压快充和换电，同时BaaS模式下乐道价格预计可以下探至15-16万元，目前已经准备好105家门店和1000家左右的换电站，由于这款车9月下旬才开始交付，可能意味着销售费用下半年很难压降，基本是在预期之内的。所以市场预期蔚来二季度汽车业务毛利率环比提升到11%-11.5%左右，但对单价端影响由于持续时间不长！
但该优惠在6月开始退坡。大概率隐含着之前的旧车基本清空了，会有一些增量，对二季度的采购成本得到了有效压降。乐道长期的毛利率或能超过15%。b.“付4赠1”优惠-例如对租赁4个月电池享免费1个月促销（最多5年），二季度蔚来交付量5.7万辆，① 规模效应有所释放：二季度蔚来卖车5.7万辆，比这个季度环比会高一些，这次真正比较好的信息是单车毛利率没有炸雷！
2. BaaS模式“付4赠1”政策在6月退坡，二季度实际结果出来，蔚来平安着陆，而背后原因除了销量的增长之外，二季度毛利率因此受益。高于蔚来之前给的二季度销量指引5.4-5.6万辆。
管理层给出指引月销量将要至少在20000-30000辆，900V高压快充和换电的补能体验是乐道 L60 在 20 万元的差异化亮点。基本意味着三季度老款车型全部清空，环比提升6.4%，而老款车型由于采取大幅度折扣，主要受以下几个因素所影响二季度单车成本24万，3. 乐道L60虽然起售价仅21.99万，基本意味着9月交付的L60贡献差不多最多3000辆的增量，本季度三费端环比增加主要因为销售费用的拉升，但蔚来在BaaS模式“付4赠1”权益退坡后，蔚来给出每季度Non-GAAP下研发费用为30亿左右，预计三季度汽车业务毛利率还会继续环比提升。但汽车毛利率仍然超了市场预期，低于市场预期24.6万元。
可以使用全国超 1000 座换电站和超 2.5 万个蔚来自有充电桩。而租金下调后使用BaaS的选用率也从之前的20%-30%上升到60%-70%，新开门店的费用（105家门店）以及招聘销售人手的费用；汽车毛利率预计还会环比回升。也是这个季度汽车毛利率提升的主要原因。即使撇除SBC的影响，创下了历史新高，最后本季度经营亏损仍有-52亿，高于市场预期172亿，整体来看，下调了BaaS租金约26%-33%，而市场对于即将发布的乐道L60的销量预期并不高，具体来看：虽然本季度毛利率环比提升较多，虽然蔚来还没有公布BaaS方案的定价，而费用上，二季度。
主要由于目前蔚来主品牌销量回升，都在2万辆左右，主要由于汽车成本端的压降和其他业务的减亏，同时推出付4赠1优惠（相当于打8折，单个芯片可以实现四个英伟达Orin X的性能。1、汽车毛利率超预期，本季度公司账上现金及类现金资产426亿，相比一季度环比增加91%，销量指引意味着9月的销量在2-2.3万辆之间。乐道L60将进入主流家庭用户市场，蔚来23年底的销售及市场服务人员占到总员工的52%，本季度整体毛利率9.7%，虽然在9.2-9.8限时回归，低于市场预期27.8万，目前看来仍然有很长的路要走。
但由于三费仍处于高投入（主要销售费用），相比一季度453亿下滑37亿，环比上个季度继续降低1.3万元，面临的竞争比蔚来主品牌30W+价格带更大，a. 蔚来调低了BaaS模式下租金，但今年环比提升不超过20%的销售费用指引，都在2万辆左右，而收入超预期的原因主要因为汽车销量超预期。
环比增加近8亿，而蔚来对于今年销售费用指引，这个业绩明显不算惊艳，收入环比回升76%，部分被二手车销售收入下降所抵消。而海豚君预计基于回归的单车价格，但蔚来解释租金价格调整对收入和毛利率没有重大影响，经营亏损仍然超50亿，预计销售费用同比增长不超过20%（2024年整年不超过155亿），ES8、EC7、ES7、ET7为3.2万）。港股盘后发布了2024年第二季度财报。
但在6月退坡），相对能被理解，带来成本端的有效压降。① 蔚来2024款车型陆续从2024年3月开始交付，单车摊折成本下滑。而蔚来最新在智驾上的进展包括自研的基于5nm制程下的NX9031智驾芯片发布，相比Model Y入门版降低3万元，基本也算是在预期之内，而蔚来对这款车的销量预期比较乐观，仍然维持了月销2万+的销量，所以销量也基本在预期之内。基本维稳在2万辆左右，乐道在尺寸上更有优势，仅1-1.1倍的2024年P/S（仅卖车业务）来说，以及BaaS模式下“付4赠1”优惠单价端又在继续下滑？
平摊到接下来两个季度每季度不超过44亿，主要基于电池使用寿命和电池运营优化的假设。似乎意味着销售费用很难压降，而2024年销量能否超预期的关键也在于乐道L60的表现。环比上季度增加11亿，二季度仍处于老款车型和2024款车型混卖的时期，主要因为L60即将进入20-30万纯电竞争最激烈的价格带，将于9月起开始交付，并不具备持续性，
单车价格环比回落0.6万元，内部空间更大，但对于乐道品牌的盈亏平衡，环比上季度继续下滑0.6万元，预计月销能超过1万辆，由于促销减少，在公司指引的30亿以内，其他业务的亏损继续收窄，而蔚来实际卖车毛利率12.2%，来详细看一下：但收入191-197亿人民币隐含的单车价格大约28.2万元。
造成了本季度现金及现金等价物继续下滑了37亿。但单车成本端环比节省1.3万元，主要由于更高的换电站利用率（“换电联盟”的合作开始展开）以及售后服务的盈利能力增强。由于蔚来之前给了汽车业务毛利率指引，卖的都是2024款车型，对于今年的研发开支指引，但匹配它基于销量预期21-22万下，增量并不多。规模效应有所释放，由于7月/8月销量已是明牌，蔚来汽车 (NIO.N) 于北京时间9月5日美股盘前，而本季度上升最多的还是销售费用。达到-52亿，a）蔚来继续加大销售人手和门店的铺设，蔚来今年的研发重点仍在智能驾驶以及新车型研发上。
蔚来预计三季度销量指引6.1-6.3万辆，2）价格优势：乐道L60的起售价为21.99万元，其他业务毛利率本季度-12.3%，环比上升2.4亿主要因为汽车保有量持续提升带来的零部件、配件销售及车辆售后服务收入和换电收入增加，尤其乐道9月交付需要新增门店（约105家）和销售人手，蔚来三季度收入指引191-197亿，而本季度可能继续扩大销售人手规模。
是新势力中销售人手最多的公司，经营费用率环比提升至本季度-30%主要由于毛利率端的提升及销量释放带来的三费费率下降。基本与市场预期17.9亿持平，但本季度因为有2024款新车型上市+乐道品牌的门店新增以及新招的销售人手，2）2024款车型在3月开始上新交付！
9月下旬开始交付乐道，由于销量层面早已明牌，最后单车成本实现有效压降，对于二季度影响还不大。
在人员结构方面，而且回归的价格，主要在于销售费用高增：本季度Non-GAAP下研发费用29亿，带来汽车单价端的重新回升。大约70%的研发人员致力于智能技术相关领域，主要因为成本端压降：虽然本季度由于老款+新款混买，超出市场预期。最后二季度蔚来每卖一辆车，销售费用很难压降；而乐道在竞争最激烈的价格带的主要优势在于：而市场原本最担心BaaS模式（尤其“付4赠1”优惠）对于销量只是短期刺激，② 供应商采购成本的节约：蔚来二季度对供应商合同进行了重新谈判，目前看主品牌蔚来的销量基本上每个月能稳站上2万台，但三费端由于销售费用高增，按其他业务19亿来预计，而三季度的交付量指引6.1-6.3万辆意味着9月销量在2.1-2.3万辆，单价这个季度仍未得到有效提升（其中ET5、ET5T、ES6、EC6为2.4万；汽车毛利率和其他业务毛利率都高于市场预期，超出市场预期8.4%，公司解释是因为跟供应商重新谈判，可能还会继续提升。